一、 行情回顾

继上周五金银暴跌之后，本周虽然利空因素较多，且美元指数高涨，再次突破 97 大关，但金银依然选择底部盘整。究其原因主要是因为此前金银市场已经提前走了预期，目前市场更希望能从今日的非农数据报告中获得更多的线索，选择最终的方向。

持仓方面，本周 SPDR 黄金 ETF 和 SLV 白银持仓均保持不变，分别为 766.59 吨和 9595.54 吨。这与本周金银整体走势相一致。世界黄金协会公布的报告中指出，2 月全球黄金 ETF 持仓量下跌，全球交易所交易基金 ETF 的黄金持仓量结束了连续四次上涨的局面，2 月份下降 33 吨至 2479 吨。其中，北美基金流出了 29 公吨。这是因为中美贸易和谈进展顺利令美元走强，避险资金纷纷从黄金市场撤回有关。央行方面，中国 2 月末外汇储备四连涨，央行连续 3 个月增持黄金。中国 2 月末外汇储备报 30901.80 亿美元，环比增加 22.56 亿美元； 2 月末黄金储备报 6026 万盎司，较 1 月末的 5994 万盎司增加 32 万盎司。此外，据IMF 统计，1 月，卡塔尔增持黄金 6.26 吨至 37.52 吨；印度增加 6.532 吨至 606.992 吨；土耳其则减少5.44 吨以抵抗经济风险。各国央行增持黄金的举动说明未来对全球经济依然保持不太乐观的态度。

二、 影响因素分析

（一） 美国经济数据喜忧参半，但依然强于欧洲

本周公布的美国经济数据喜忧参半，表明美国经济数据分歧较大。虽然公布的美国 12 月新屋销售率录得 7 个月高位；美国 2 月 ISM 非制造业 PMI 实现连续第 109 个月增长；美国 2 月 Markit 服务业 PMI 亦创 2018 年 7 月以来新高；且 1 月 ADP 就业人数大幅上修，成为 2015 年以来就业形势最好的一个月，表明美国就业市场依然火爆。但受家庭减少了对汽车和娱乐用品的购买的影响，美国 12 月个人支出月率录得2009 年 9 月以来的最大跌幅；美国 1 月个人收入月率亦因股息和利息收入下降，而录得自三年多以来首次下滑；美国 2018 年全年私人营建支出同比为 2011 年以来最小增幅；美国 2018 年贸易逆差创 10 年来最高水平；美国 2 月挑战者企业裁员人数创 2015 年 7 月以来新高；美国当周初请失业金人数则略低于预期。这些均暗示美国经济增速或将进一步放缓。

但与疲软的欧洲就业市场相比，美国劳动力市场表现依然较强。近期公布的欧元区 1 月失业率录得了2008 年 10 月以来的最低水平；英国 2 月制造业 PMI 就业分项指数亦创下六年以来低点。因此，虽然美国经济数据分歧较大，但美元指数在本周表现依然强劲，且加上中美贸易和谈进展顺利，令美元资产更受市场青睐，从而令金银承压较大。

（二） 欧央行持续鸽派，美元强势破 97

因昨日欧洲央行放鸽，欧元刷新 2017 年 6 月以来新低，推动美元走强，美指重新站回 97 关口上方，并刷新去年 12 月 14 日以来新高，而令金银承压。欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，并于 2019 年 9月开启新一轮为期两年的的定向长期再融资操作(TLTRO)。该行还修改了利率方面的前瞻指引，预计至少到2019 年底维持利率不变。据悉，德拉基力排众议推出刺激措施，宽松力度之大甚至令鸽派人士都措手不及。欧洲央行甚至全线下调未来三年通胀，并将 2019 年 GDP 增速预期下调至 1.1%，但一些官员认为下调后的经济预期仍然过于乐观。对欧元区经济下滑预期的担忧必将令市场更依赖美国市场，美元的回升将成为金银回升的重要阻力。

三、 后市展望

虽然本周有较多的不利因素，但由于上周市场的提前反应，令金银跌幅较大，因此目前金银依然处于低位盘整的状态。市场将更多的目光放在今晚的非农以及本月的美联储议息会议上，这将影响金银此后的走势。目前由于美联储加息预期的减弱令金银获得较大的支撑，但在全球经济衰退预期较强的情况下，美国经济相对较强，避险资金会更多地选择美元，而非黄金作为避险。因此，在缺少避险资金推动的情况下，金银价格上升可谓举步艰难。所以，美国经济与全球经济的博弈结果，才是金银本年度能否有较好表现的根本动力。而加息预期的减弱仅仅只能给金银提供支撑以及短线上涨的动力。

参考数据